El banco de inversión BNP Paribas, una de las entidades financieras más influyentes de Europa, analizó el futuro del dólar en Argentina tras el nuevo acuerdo con el Fondo Monetario Internacional (FMI). En su informe publicado el 19 de marzo, la entidad consideró que el Gobierno de Javier Milei podría levantar los controles de capital antes de lo que espera el mercado.
El banco evaluó que mantener el statu quo cambiario hasta las elecciones legislativas no es una opción sostenible, ya que la expectativa de continuidad del cepo podría generar distorsiones y desembocar en un desequilibrio inestable. Asimismo, advirtió sobre los riesgos de condicionar los cambios a la coyuntura electoral.
Impacto del acuerdo con el FMI
BNP Paribas explicó que el nuevo acuerdo con el FMI podría generar una eliminación gradual de las restricciones cambiarias, diferenciando entre flujos de ingresos de capital y stocks existentes. Este proceso llevaría a una unificación del tipo de cambio o a una reducción significativa de la brecha con el dólar financiero conocido como “Blue Chip Swap (BCS)”.
El informe también anticipó que el nuevo esquema cambiario estaría acompañado de una redefinición en la política monetaria. Según la entidad, el Banco Central dejaría de utilizar la base monetaria como ancla y adoptaría un control más convencional de los agregados monetarios. Esto podría implicar una suba de tasas de interés en una etapa inicial, con el objetivo de contener expectativas de devaluación.
Proyecciones cambiarias y posibles escenarios
Respecto al régimen cambiario, BNP Paribas proyectó que el Gobierno optaría por un sistema de flotación administrada, con intervención discrecional del Banco Central. No descartó la implementación de bandas de intervención, aunque reconoció que este modelo tiene un estigma por la crisis de agosto de 2019.
El banco también evaluó escenarios alternativos, mencionando que el mercado inicialmente preveía cambios meramente cosméticos en el acuerdo con el FMI. Estos incluirían la eliminación del tipo de cambio “blend” y límites a la intervención oficial para reducir la brecha cambiaria. No obstante, BNP Paribas consideró que estas estrategias serían subóptimas y dilapidarían los beneficios del acuerdo.
En su análisis probabilístico, el banco estimó que el mercado asigna un 35% de probabilidad a una depreciación del 20% del tipo de cambio oficial en el plazo de un mes, cifra que podría aumentar al 50% en el corto plazo. Para un horizonte de seis meses, esa probabilidad se eleva prácticamente al 100%, y a doce meses, las expectativas apuntan a depreciaciones del orden del 40% al 50%.
Reacción del mercado y perspectivas
La reacción del mercado a las señales del Gobierno ha sido más fuerte de lo esperado. Mientras el consenso preveía una continuidad del crawling peg del 1% mensual hasta las elecciones, BNP Paribas ya contemplaba desde fines de 2024 una salida del cepo durante el primer trimestre de 2025.
Finalmente, el informe señaló que un posible acuerdo transitorio con el FMI podría servir como puente político, pero no sería suficiente para recuperar el acceso al mercado financiero internacional. En caso de que dicho acuerdo fuera percibido como insuficiente, podría aumentar la presión sobre el tipo de cambio antes de las elecciones de octubre.
